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  事件2025年11月26日，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4.18亿元的总价，分别受让远大洪雨(唐山)防水材料有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权。事件点评(1)“防水翼”再添一员，补强华北份额。2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，2019-2022年进入收购高峰期。本次收购在2022年即公布过收购计划、但并未履行，即拟以6.0亿元的对价收购唐山远大洪雨63.3%以及宿州远大洪雨70%股权，本次收购比例和对价有所变化，对价下调估计和防水行业较22年景气度下滑有关。完成收购后，公司预计新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000万平米/4000万平米/159000吨。2025H1北新防水业务收入24.9亿左右，同比增长6%左右，实现净利润1.4亿，同比增长6%，净利率约5.6%。(2)结合拟收购标的的行业影响力看、收购估值相对合理。从行业估值水平来看，东方雨虹002271）/科顺股份300737）pb-lf分别为1.44x/1.27x。1)公司收购远大洪雨(唐山)80%股权的对价为3.36亿元,收购估值为4.2亿元，该标的2024年实现盈利收入/归母净利润8.2/0.8亿元，同比+11.6%/扭亏为盈，净利率约9.8%;资产端看，公司净资产4.5亿元，对应PB为0.9x。其中，货币资金为1.1亿元、应收账款余额为3.5亿元；2)公司收购远大洪雨(唐山)80%股权的对价为0.83亿元,收购估值为1.0亿元，远大洪雨(宿州)，2024年实现盈利收入/归母净利润1.99/0.02亿元，分别同比+14.9%/+40.5%；资产端看，公司净资产0.96亿元，对应PB为1.0x。其中，存货为0.37亿元。盈利预测、估值与评级基于前三季度的业绩表现，我们调整盈利预测为2025-2027年公司整体营收分别为259.92、278.84、292.15亿元，同比增速分别为1%、7%、5%，归母净利润分别为31.46、36.59、40.15亿元，同比增速分别为14%、7%、8%，对应11月26日收盘价PE分别为13、11和10倍，维持公司“买入”评级。风险提示石膏板需求没有到达预期；收购存在不确定性；地产政策没有到达预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大大波动风险。

  事件描述公司发布2025年三季报，实现营业收入21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37%；实现扣非净利润2.39亿元，同比增长7.12%，环比下降1.80%。事件评论2025Q3来看，公司实现负极出货稳增，同环比保持较高增长，主要受到下游需求量开始上涨和产能逐步释放的影响，产能利用率保持高位。盈利方面，2025Q3毛利率在17.33%，同环比均有所承压，主要系头部客户价格2025Q3会降低，带动单位盈利环比持续承压，考虑到目前小客户涨价落地和大客户涨价兑现，盈利有望逐步回暖；费用端，公司2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.07%、1.0%、3.02%和1.18%，其中研发费用率环比提升0.2pct，公司逐步加大研发投入，总的来看，期间费用率在内部降本增效下环比进一步改善。其他财务数据方面，2025Q3资产减值和信用减值合计冲回0.09亿元，系原材料价格波动带来的影响。资产处置亏损0.15亿元，其他收益0.37亿元，经营活动现金流净流出0.4亿元。展望未来，公司排产端预计仍将保持强劲势头，印证下游需求高增态势；盈利端，公司产品涨价预期充分，跌价内部降本增效，经营情况保持稳定，盈利有望持续修复；此外，公司国内产能和马来基地放量在即，盈利弹性有望持续增厚业绩，同时公司在硅碳负极等新技术方面布局积极，持续打开新市场和新客户。考虑海外基地和涨价落地，预计公司2026年实现归母净利润14.6亿元左右，对应PE为15X(不含转债)，继续推荐。风险提示1、新能源车、储能终端需求没有到达预期；2、产业链竞争加剧。

  投资要点：事件：2025年11月15日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。购买资产：拟以111.5亿元交易价格购买集团大股东旗下白音华煤电100%股权，其中现金对价15.6亿元，股份对价95.9亿元，向对手方内蒙古公司以14.77元/股(除息后)发行6.5亿股，占发行后总股本22.5%，锁定期3年。募集配套资金：拟定向增发募集配套资金不超过45亿元，其中35.6%/16亿用于支付现金对价，35.6%/16亿用于补充白音华流动资金，10.2%/4.6亿用于白音华露天矿改造更新，9.8%/4.4亿用于白音华铝电公司电解槽节约能源改造，8.9%/4亿用于白音华30万千瓦自备风电场建设。煤电铝增量显著模式相近，扩大“煤电铝”业务规模。公司此次购买的资产白音华煤电，包含煤炭业务、电力业务、电解铝业务，其中煤炭业务为白音华二号矿，煤炭核定产能1500万吨/年，电力业务为白音华坑口发电分公司及赤峰新城热电分公司，装机容量分别为132万千瓦、60万千瓦，电解铝业务为白音华铝电公司，拥有电解铝产能40.5万吨/年。白音华煤电主营业务及盈利模式与电投能源002128）基本一致，若资产购买落地，有望显著增大公司现在存在的“煤电铝”一体化业务规模。收购定价合理，发行股份收购完成后EPS未被显著摊薄。据公司公告，合并白音华煤电100%股权后，公司2024年归母净利润由53.4亿元增加至67.9亿元，增长14.5亿元，2025H1归母净利润由27.9亿元增加至35.5亿元，增长7.6亿元，利润规模显著提升。不考虑募集配套资金的情况下，公司2024/2025H1的EPS，交易前分别为2.38/1.24元/股，交易后分别为2.35/1.23元/股，小幅摊薄2025上半年EPS0.01元/股，但白音华煤电2025Q3业绩突出，公司预计以2025前三季度业绩评估则不会摊薄EPS，随着白音华煤电业绩释放，长久来看有望增厚上市公司EPS。收购预计带来20亿元归母净利润增量，未来资产注入及扎铝二期投产或仍有增量。白音华煤电2025年归母净利润或超20亿元：据公司公告，白音华煤电2025年前三季度归母净利润约为14亿元，其中2025Q3归母净利润约6.4亿元，考虑Q4铝价进一步上行，则2025年归母净利润有望超20亿元，显著提升公司盈利水平。集团煤电铝资产仍有注入预期：根据实控人国电投集团出具的避免同业竞争承诺，未来集团旗下仍有白音华三号矿(核定产能2000万吨/年)、青铜峡铝业、黄河鑫业、通辽电投等煤电铝资产具备注入预期，有望进一步增厚公司业绩，增强公司“煤电铝”一体化发展模式。扎铝二期计划于2025年底投产：公司积极地推进旗下扎铝二期(35万吨电解铝产能)建设，计划2025年底投产，配套65万千瓦风电，打造国内首条“绿电铝”生产线年业绩增量。盈利预测与评级：不考虑白音华煤电并表影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.7/64.0/66.1亿元，同比增速分别为8.0%/10.9%/3.4%，当前股价对应的PE分别为10.3/9.3/9.0倍。公司注入优质“煤电铝”一体化资产，旗下扎铝二期即将建成投产释放业绩，并有露天矿长协煤、坑口煤电、优质绿电等底层资源支撑，“煤电铝”一体化业绩稳健久期长，资本开支期结束后，公司作为能源央企，有望提升分红水平，股息率具备吸引力，维持“买入”评级。风险提示。煤炭价格超预期下跌，电解铝价格超预期下跌，氧化铝价格超预期上涨。

  事件描述公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入约481亿元，同比提升34%，实现归母净利润约26亿元，同比提升44%。单季度看，公司2025Q3实现营业收入约196亿元，同比提升25%，归母净利润约11亿元，同比提升171%。事件评论收入端，公司Q3收入同比较快增长，预计主要因风机出货量同比增长。拆分业务看，1)风机业务：公司Q3风机销售约7.8GW，同比增加71%，其中：4MW以下暂无出货、4-6MW约0.6GW(约占7.7%)、6MW及以上约7.2GW(约占92.3%)。2)电站业务：公司Q3暂无电站转让，新增并网规模约0.04GW，国内外自营风场权益容量约8.7GW，权益在建容量约4.1GW。盈利端，公司毛利率约13.0%，同比-1.1pct，预计主要因陆风出货量增加。公司Q3期间费用率约9.2%，同比下降4.0pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比不同程度下降。同时，公司Q3获得投资收益、公允市价变动收益分别约3.95亿元、4.7亿元，并缴纳所得税约4.4亿元(2024Q3为0.9亿元)。最终，公司Q3实现净利率约5.9%，同比有所提升。截至2025年9月底，公司在手订单52.5GW，其中：海外订单约7.2GW。公司外部订单49.9GW(已中标未签合同订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW)，4MW及以上风机订单占比较高(约占99%)。其他财务指标，公司2025Q3存货、合同负债分别约217亿元、199亿元，处于历史高位，有望奠定交付景气基础。行业层面，2025Q1-Q3国内风机公开对外招标约102.1GW，同比下降14%，其中：陆风招标97.1GW，海风招标5.0GW。2025Q3风机中标均价处于1500元/KW以上水平，9月风机中标价达1610元/KW水平。展望后续，目前风机中标价格已企稳，公司下半年有望随涨价订单交付，进而实现风机盈利能力修复。同时，公司年内出海订单持续放量，有望奠定后续交付景气基础。预计公司2025年、2026年归母净利约33亿元、50亿元，对应PE约19倍、13倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电装机低于预期；2、竞争加剧导致盈利能力没有到达预期；3、风机出海贸易壁垒限制风险。

  上调至增持评级，上调目标价至25元，隐含25.4%的上行空间基于公司传统PCB业务增长稳健，且CSP封装基板业务受益于存储周期上行有望持续增长，我们预测公司2025-2027年营业收入将按16%的年复合增速增长，而公司归母净利润有望在2025年扭亏为盈，并在2026/2027年持续修复。考虑到公司投入大量资金用于新业务培育，导致短期盈利水平仍处于较低水平，但公司传统核心业务收入规模和市场地位相对来说比较稳定，我们大家都认为采用市销率估值法可避开盈利波动对于估值的扰动，更加适配公司当前所处的业务阶段。我们采用5倍的目标市销率进行估值，与行业主要可比公司基于一致预期的2026年预测市销率均值大致相当。基于2026年预测每股营收5元，我们上调目标价至25元(原为12.6元，基于4倍2025年预测每股净资产3.14元)；上调评级由中性至增持。目前公司股票价格隐含4.6倍的2025年预测市销率和4倍的2026年预测市销率。近一个月以来(截至11月26日)公司股票价格涨幅较沪深300指数高1.3个百分点，我们大家都认为系市场对存储周期上行对公司CSP载板需求拉动的预期有所提升所致。股价催化剂：CSP载板扩产进度超预期，FCBGA业务放量节奏超预期、AI领域产品进展超预期。主要下行风险包括原材料价格波动风险、下游需求没有到达预期风险、新产能释放进度没有到达预期、行业竞争加剧风险。CSP封装基板：存储景气上行推动营收持续增长CSP封装基板是公司IC载板业务的基本的产品，存储芯片行业是其主要下业。我们大家都认为，当前供不应求的局面有望支撑存储芯片行业在2026-2027年延续高景气，而在新增产能支持下，公司CSP封装基板出货量有望跟随海外存储芯片龙头放量，并维持价格高位。我们预计CSP封装基板的量价齐升将推动公司IC载板业务营收在2025-2027年实现28%的年复合增速，并推动该业务毛利率在2027年由负转正(目前亏损主要受FCBGA封装基板未能大规模放量的拖累)。传统PCB：营收稳健成长，高端产线向AI领域扩展据艾媒咨询预测，中国PCB市场整体规模在2025-2027年的年复合增速为7%，在电子产业高端化及新兴研发技术需求推动下，预计打样/小批量PCB的市场占比有望持续提升。我们预计2025-2027年公司PCB业务营收年复合增速为12%，高于国内PCB市场整体增速，主要反映：1)打样/小批量PCB市场规模占比提升，以及(2)公司依托欧洲子公司Fineline加速拓展海外业务。此外，我们大家都认为公司PCB业务中长期主要看点包括以北京兴斐为代表的高端线进一步扩充AI领域产品产能。

  核心观点：公司是全球领先的AI终端硬件核心供应商，纵向垂直整合“材料+精密零组件+组装”，深度绑定A客户并拓展产品料号及份额；横向公司布局机器人+AI/AR眼镜+折叠屏+服务器四大战略业务，公司客户优质、工艺完善、全球化产能布局，助力公司中长期成长。我们预计公司2025-2027年EPS为0.33/0.53/0.67元，维持“买入”评级。

  西部证券002673）2025年三季报点评—经纪与投行业务增速较快，整合进程良好

  核心观点：通过整合国融证券，西部证券夯实西北地区优势，补足华北地区经营实力，受益于2025年以来长期资金市场持续向好，公司经纪与投行业务增速较快，投资交易业务实现稳健增长。展望未来，公司有望依托区域协同与业务整合优势，逐步提升综合金融服务能力。我们给予公司2025年1.30倍PB估值，对应目标价8.8元，维持“持有”评级。

  公司2025年前三季度实现盈利收入35.07亿元(同比+12.23%)，扣非归母净利润2.75亿元(同比+2.23%)。其中，Q3单季营收11.73亿元(同比+5.22%)，但扣非归母纯利润是0.51亿元(同比-27.09%)，盈利能力短期下滑明显。Q3短期业绩承压。公司三季度毛利率下降主要是受到销售结构变化及产品价格波动双重因素的影响。从销售结构上来看，公司的新兴业务如智能配电、直流接触器等产品的快速上量以及新能源行业占主营业务比重的逐步提升，某些特定的程度上影响了公司的综合毛利率，同时由于市场之间的竞争压力及客户年度议价等因素对产品价差带来一定影响，两项因素综合作用影响了公司的综合毛利率。净利率的下降主要是受到了毛利率下降的传导。AIDC进展顺利。海外市场取得关键突破，与北美维谛(Vertiv)合作进展顺利,公司计划以Vertiv为支点，打通国内外销售及产品研究开发平台，重点布局数据中心和新能源两大战略方向。公司数据中心行业主要围绕头部互联网公司、三大运营商、单体数据中心项目、数据中心UPS/HVDC设备商等几大核心下游客户进行市场拓展及相应产品研究开发。公司持续关注数据中心行业最新技术发展路线及产品趋势，进行新产品研究开发与技术布局，并持续通过技术交流、圈层活动进行客户触达，提升公司在数据中心行业的品牌影响力，除低压元件产品外，公司也积极的进行智能配电产品在数据中心行业的应用推广。在海外市场方面，公司持续关注海外数据中心行业发展形态趋势，并依照客户需求进行定制化的产品开发，持续进行公司面向海外市场的产品平台及能力的打造。投资建议：预计公司25-27年分别实现归母净利润4.09/5.26/6.63亿元，同比+30.9%/28.7%/26.0%，EPS分别为0.36/0.47/0.59元，维持“买入”评级。风险提示：新能源需求没有到达预期，AIDC需求不及预期

  事件描述天赐材料002709）发布2025年三季报，2025Q3实现收入38.14亿元，同比增长11.75%，环比增长7.73%；归母净利润1.53亿元，同比增长51.53%，环比增长29.11%；扣非净利润1.39亿元，同比增长37.76%，环比增长38.07%。事件评论拆分来看，2025Q3公司电解液出货同环比预计仍保持高增态势，在行业供给紧张的背景下，公司实现了份额提升；盈利方面，电解液单吨净利环比表现仍持平，由于6F价格是10月后加速上涨，2025Q3体现还不明显。日化业务环比保持增长态势；资源循环仍有一定资源跌价亏损；磷酸铁考虑叠加后预计仍有所亏损。其他财务数据方面，公允市价变动损益0.08亿元，投资收益0.03亿元，资产减值-0.37亿元，信用减值-0.26亿元，其他收益为0.59亿元。展望来看，6F价格持续上涨在10月后明显加速，且电解液预计也将传导，总的来看，预计公司2025Q4盈利将显著改善，2026年除了6F价格在紧缺周期的进一步弹性外，公司电解液及LIFSI份额有望明显提升，公司也将战略性推动LIFSI渗透率提升。此外公司磷酸铁业务也有望在2026年迎来供需拐点，或将贡献扭亏和盈利增厚。中期看，公司固态电池业务进展积极，硫化锂有望进行送样，2026年推动客户突破和产能储备，技术指标领先；UV绝缘胶价值量大，有望进一步增厚盈利，固态电池业务应按远期空间单独估值。业绩方面，预计公司2025、2026年归母净利润分别为12、51亿元，对应PE分别为67、16X，继续推荐。风险提示1、新能源车、储能终端需求没有到达预期；2、产业链竞争加剧。

  Q3收入个位数下滑，盈利表现符合预期。2025Q1-Q3公司实现收入126.0亿元，同比+2.8%；归母净利润11.8亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+4.9%；其中2025Q3收入47.3亿元，同比-3.7%，主要因为公司剥离武汉艾特、核心大客户新品交付周期推迟，预计2025Q4武汉艾特基数影响消除、大客户部分收入递延确认，收入有望提速；2025Q3公司归母净利润6.3亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润6.2亿元，同比+2.9%。2025年盈利能力持续提升，净利率回归历史高位。2025Q3公司毛利率28.7%，同比+1.2pct，主要因为内部精益生产、智能化改造、新建海外基地爬坡提效；2025Q1-Q3公司毛利率25%，同比-0.17pct；公司费用控制较好，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.7%、5.6%、3.9%、0.6%，分别同比+0.0pct、+0.2pct、+0.03pct、+0.6pct，其中财务费用率提升因为海外子公司本币贬值收益减少。2025Q3公司归母净利率13.3%，同比+0.7pct，回归历史高位，公司纯收入能力稳步提升。苹果17系列新机销售向好，积极拓展新消费包装、环保纸塑、注塑等新业务。根据CounterpointResearch数据，受iPhone17系列热销拉动，10月苹果在华手机销量同比+37%。公司同时布局盲盒、卡牌等新消费赛道，贡献收入增长。国际化、智能化布局领先，市场占有率或持续提升。目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，能够贴近全球客户，提供专业高效服务。公司智能工厂建设进一步加速，持续锻造新质生产力；公司推出以Dify、DeepSeek等为基础的大模型应用平台，初步搭建AIAgent架构，降低人工依赖。盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润16.40亿元、18.65亿元和20.97亿元，同比+16.4%、+13.8%和+12.4%，对应2025年11月26日收盘价PE分别为16.6x、14.6x和13.0x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价